2021-9-14 8:01:00
  编者按 

  8月金融数据虽然整体不及预期,结构持续恶化,但由于结构性宽信用开始发力,其中也不乏一些亮点。分项来看,居民贷款受地产调控、车市滑坡、消费不振三方面叠加影响持续放缓;企业新增贷款同比多增,但结构持续恶化,普惠金融开始发力但成效暂不显著;政府债券融资局部回暖,跨周期调节发力,财政托底效应可期。M1-M2剪刀差、社融-M2剪刀差持续扩大印证实体景气度回落,融资需求全面走弱,年内经济下行压力风险仍值得警惕。考虑到美联储Taper临近和通胀还在高位运行,货币政策也难有明显的增量,结构性宽信用任重道远。

  01

  三大金融数据持续走弱,社融、M2、M1同步下滑,表内外同步收缩

  8月新增社融同比增速从10.7%降至10.3%,为疫情以来新低,主要是实体信贷需求有所减弱,表内贷款同比少增1551亿,表外融资继续压降,同比多减1768亿。M2同比增速从8.3%降至8.1%。主要有两方面原因:一是去年高基数,为10%以上的较高水平;二是实体融资需求不足,企业中长期贷款同比增量连续两月为负。M1同比增速从4.9%下滑至4.2%,增速创19个月以来新低,主要是企业生产经营活跃度降低,经济增速放缓导致实体需求减弱,房地产因为调控升级,融资难度加大。8月向实体投放的人民币贷款同比少增1488亿,实体有效需求不足,表内融资回落。表外三项合计减少了1058亿,其中,信托贷款减少1362亿元,同比多减1046亿元,下滑最为明显。表外资产持续收紧,随着资管新规过渡期,压力进一步凸显。

  02

  居民贷款创2015年以来同期最低,主要是楼市调控趋严叠加乘用车新车销售萎靡,短期难有明显改善

  8月居民贷款新增5755亿,创2015年以来同期最低,同比少增2660亿。
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2021-9-9 14:45:00

  编者按

  近期A股成交明显放量,自7月21日以来连续35个交易日成交量破万亿,接近2015年大牛市的巨量成交,但行情却没有明显的起色,主要是资金面维持紧平衡,难有源头活水来。前不久,我们对A股资金面进行了测算,年内由于外部美联储Taper临近,北向资金波动加剧,内部虽会有货币边际宽松对冲稳增长压力,但更多是结构性宽松,尽量向实体经济倾斜,A股增量资金边际放缓,存量资金博弈加剧,估值抬升的动能逐渐衰弱。业绩取代估值成为主要的行情驱动力,A股逐渐回归基本面。最近A股风格快速切换,高低腾挪,机构资金紧急调仓换股,背后都离不开业绩因素的驱动。今天我们就基于中报业绩,带领大家寻找高景气主线,把握结构性机会。

  01

  市场概况:2021年A股行情主要是由业绩驱动,估值贡献为负

  资金、业绩和政策是A股行情的三大驱动力,但政策更多是超短期的情绪催化,持续性不强。稍微拉长周期来看,A股指数波动更多是资金和业绩两股力量交叉作用的结果。以疫情后的A股为例,2020年上半年连续降准降息,流动性充裕,出现了估值牛。从指数收益的估值和盈利贡献来看,2020上半年创业板指涨幅为35.6%,估值贡献了34.99%,也就说涨幅几乎全是估值抬升贡献的,盈利仅贡献了0.45%的涨幅,基本持平,其实这还算好的,上证综指的盈利贡献还是负值,当期上证综指跌了2.15%,业绩贡献了-4.61%,也就是说上证综指表现不佳主要是受业绩拖累。2020年下半年暂停降准降息,流动性边际收紧,但业绩快速修复,催生了业绩牛。从指数收益的估值和盈利贡献来看,2020下半年创业板指涨幅为21.66%,估值贡献为-4.38%,业绩贡献了27.23%,也就说估值还是拖累项,去年下半年涨幅主要是业绩驱动的。

  2021年上半年,市场流动性并未放松,业绩还在修复过程中,A股也还是业绩驱动的行情。从指数收益的估值和盈利贡献来看,2021上半年上证综指涨了3.4%,业绩贡献了15.2%,估值拖累了10.3%。创业板指也差不多是这样的格局,创业板指涨了17.2%,业绩贡献了19.6%,估值拖累了2%。这表明今年上半年A股涨幅主要是业绩驱动的,估值还是拖累项。


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2021-8-30 15:13:00
   01

  市场端:据测算,新能源汽车市场到2035年理论有约6倍增长空间

  1、汽车行业总量:中短期市场面临销量危机,长期理论可有约两倍增长

  (1)短期视角下,“金九银十”叠加春节因素影响汽车销售放量,但减产问题也较为严峻

  根据汽车销量以往的季节性波动经验,通常情况下第三季度汽车销售开始放量,四季度通常为一年销售高峰。由于2020年新冠疫情爆发,全年分月份季节性销售波动失真。因此我们选择观察疫情爆发前三年,即2017到2019年的消费季度波动来进行观察。以2019年为例,根据中汽协数据,一至四季度我国全部乘用车销售量分别为526.0万辆、486.4万辆、511.2万辆、619.8万辆,具体体现为三季度秋季车展期间开始放量,年底经销商销售冲击业绩叠加消费者购车过年需求,四季度通常表现为一年销售高峰。

  但与此同时也不应对下半年产销数据过度乐观,“芯片荒”减产与供给端库存危机值得警惕。全球汽车“芯片荒”从去年年底至今愈演愈烈。我们在年初曾提出:一般情况下,在汽车销售的季节性波动、经销商补库存的双重作用下,汽车经销商的库存系数也具有季节性周期性波动,通常是在销售“大月”后库存见底。从4月数据看,车市清库存现象比较明显,汽车经销商库存系数1.57,同比下降10.8%,与往年4月汽车“小月”行情不符。受益于国内长期保持库存高位运行,高库存和二手车市场成功为本次芯片荒导致的供给不足托底,芯片短缺在上半年对国内汽车市场影响不大,因此短期内难以从销售端观察到“芯片荒”对车市的打击。

  但随着疫情推迟的消费需求基本释放完毕,汽车销量回落,五、六月经销商库存指数也基本回归往年正常水平。这也意味着汽车市场通过库存托底汽车销量的能力大大减弱,下半年车市可能由于车企的大幅减产而受冷。而如今随着“芯片荒”进一步发酵,丰田、福特等车企海外地区减产,尤其是丰田预计全球减产规模占据原计划的四成,三、四季度减产与库存危机值得警惕,很可能对汽车销量产生更为明显的打击。
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2021-8-20 7:44:00
  编者按 

  美联储货币政策取向应该是下半年全球金融市场最关注的因素,特别是美国CPI和PPI双双爆表,就业数据持续改善,Taper必要性和紧迫性与日俱增。近来美联储官员频频释放鹰派信号,Taper渐行渐近。在本次FOMC会议上,美联储自疫情以来首次明确讨论Taper,暗示年内会有行动,再次扰动市场神经。美股应声大跌,A股北向资金加速流出,全球金融市场巨震一触即发。美国经济基本面如何?美联储Taper时间表何时确定?美股拉开调整序幕?A股能否独善其身?

  01

  美联储再次吹风,Taper渐行渐近,无上限宽松接近尾声

  本次FOMC会议,美联储依旧是按兵不动,但新增了“讨论购买资产”的章节,首次明确讨论Taper,印证了上个月的说法,美联储已经深入讨论了Taper的时点、节奏、构成等,只是由于时机尚不成熟,还未做出缩减购债的最终决策,但已释放出Taper渐近的重磅信号。随着讨论的深入,Taper已成共识,主要是节奏暂未确定。美联储从暗示到明示,再到首次明确讨论,连续吹风后,Taper信号越来越明显,最快可能年底会有行动。

  02

  美联储内部分歧犹存,鹰派占优,Taper迎来窗口期

  目前美联储内部尚未达成一致,主要是对通胀走势、经济前景、金融稳定等方面的判断存有分歧。大致分为三派:有人认为就业目标基本达成、通胀高企,经济和金融环境可能确保年内减少购买资产,主张尽快Taper;有人认为经济还未全面恢复,就业指标还未达标,离充分就业还有不小的距离,建议明年初再减少购买资产;有人认为通胀持续性还有待观察,不建议贸然行动;还有人认为货币持续宽松推动有关资产“估值升高”威胁金融稳定,建议适时采取缩减购债的行动。
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2021-8-16 9:28:00

  按:

  近日,如是金融研究院院长管清友“上班族不要炒股”的建议冲上热搜,其实这是出自由腾讯视频与如是金融研究院联合推出的财经节目《清谈财富》。“上班族炒股真的很难赚到钱,实话实说,‘小白’进入市场,相当于拿着大刀长矛冲进重机枪阵地。”

  为什么不建议上班族炒股?不炒股那应该投资什么?小白要“修炼”到什么程度才可以炒股,管院长在腾讯新闻独家在线回答网友对该话题的提问。

  管院长澄清道,没人阻止个人炒股,之所以不建议上班族炒股是因为很难赚到钱。“对于上班族,投资是亏钱最快的方式。有了专业知识也不一定赚钱。”

  而对于网友提问最多的问题,不炒股那该投资什么?管院长表示,买房和买股之间,先买房。买股和买基金之间,先买基金。


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2021-8-11 15:25:00
  编者按

  二季度以来,PMI持续回落,三驾马车集体乏力,经济下行压力加速凸显,宽货币稳增长必要性提升。但与此同时,通胀压力居高不下,PPI高位磨顶,对货币宽松形成掣肘。下半年的货币政策取向成为资本市场关注的焦点,特别是7月突然超预期全面降准后,市场对于下一步央行将采取何种货币政策一直争论不休。这次二季度货币政策执行报告,央行直面市场关注的货币政策问题,给出了明确的答案。

  对全球经济和政策的研判?全球经济复苏但分化加剧,关注疫情反弹、通胀高企、货币转向的外溢效应

  央行认为全球经济总体还在复苏过程中,但分化较为明显。美欧等发达经济体复苏势头较好,PMI均处于相对高位。巴西和印度等新兴经济体受疫情拖累较为明显,复苏动能明显衰减。全球经济下半年面临的挑战主要有三点:一是疫情反弹,除了德尔塔病毒导致多国新增新冠确诊病例骤增外,还有传播能力更强的拉姆达等变异毒株,新一轮疫情挑战已经到来。二是通胀高企,全球通胀普遍走高,美国PPI和CPI爆表,核心CPI创下1992年以来新高,国际大宗商品价格居高不下,全球股市高位运行,导致工业生产成本攀升,抬升居民生活成本,金融资产加剧泡沫化,造成实体经济和金融市场风险累积。三是货币转向风险,通胀是货币政策的阀门,高企的通胀正倒逼货币政策收紧,不少新兴市场如俄罗斯和巴西已经加息,美联储也深入讨论了Taper的时点、节奏、构成等,货币转向越来越近,关注由此带来的资本外流、汇率贬值、金融市场风险等溢出效应。这些都是下半年需要关注的重点风险,央行对疫情和外部环境的担忧增加。

  对通胀的看法?国内通胀总体可控,PPI阶段性高位运行,CPI低位震荡,重申高通胀是广义货币宽松的副作用


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2021-7-16 8:20:00

  编者按

  昨天上午统计局公布上半年经济运行成绩单,总体还不错,有喜有悲。上半年GDP同比增长12.7%,其中二季度GDP同比增长7.9%,相比一季度18.3%的增速大幅回落。当然主要是受基数效应影响,但其中的复苏放缓趋势也是不容忽视。“三驾马车”究竟是哪个后劲不足?还有哪些新动能值得期待?哪些风险值得关注?降准之后还会有降息吗?对投资有何影响?

  下半年经济走势如何?经济顶点确认,复苏动能放缓,稳增长压力凸显

  从单季度增速来看,一季度GDP增速18.3%,二季度为7.9%,远低于预期的8.5%,增速明显回落,预计下半年会延续下行趋势,三季度在6.5%左右,四季度在5%左右,全年增速在8%以上,完成全年6%的增速目标基本没难度,但经济下行的冲击仍值得关注。从单季度两年平均增速来看,一季度两年平均增长5.0%,二季度两年平均增长5.5%,不难看出,一方面,单季度平均增速在上行,表明经济确实在修复,逐渐从疫情冲击的深坑中爬出来了;另一方面,一二季度的两年平均增速均低于6%,经济增长中枢明显下行,经济尚未恢复到疫情前的水平,特别是下半年经济重新下行,稳增长压力凸显。

  经济下行压力源自哪里?主要来自于内部,特别是传统基建投资增速回落

  固定投资两年平均增长4.4%,低于2019年同期的5.8%,本就不及预期,特别是今年。其中基建和房地产投资等传统基建增速均在下行,基建两年平均增长2.4%,房地产开发投资两年平均增长8.2%,均比1-5月份略降,成为经济下行的主要拖累项。制造业持续恢复,两年平均增长2.0%,比1-5月份加快1.4个百分点,是投资中难得的亮点。

  强劲的出口能否持续?出口高点已过,增速边际放缓


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2021-6-25 9:22:00

  编者按 

  5月乘用车销售数据出炉,受到乘用车“缺芯”影响,?全国汽车产销都受到了不小的冲击,环比分别下降8.7%和5.5%,同比分别下降6.8%和3.1%。但是与疫情之前的2019年同期相比,产销分别同比增长10.3%和11.1%。自去年以来,汽车行业景气度持续向上,受到资本市场的追捧,行业甚至呈现出“白酒化”的趋势。这背后是行业估值逻辑的转变,也是行业长短周期叠加带来的结构性机会。

  汽车相比较其他消费品,在行业上有两个比较明显的特点,因此具备鲜明的库存周期特征。一是汽车生产过程“重工业”特征明显。汽车厂商生产线规模庞大,资本投入较多,增减产能周期跨度长;二是销售模式相对特殊。我国的汽车销售大多采取4S模式,经销商与厂商整体库存偏重,增减库存均需要比较长的时间周期。在这两种特征的作用下,汽车市场的供求缺口修补时间较长,会产生明显的波动,因此导致库存的周期性变化。

  在传统的库存周期理论中,一个完整的周期可以分为四个阶段。我们可以将汽车厂商与消费者的行为嵌套在其中。一是被动去库存:汽车消费需求上升、厂商库存下降。即汽车消费需求回暖,但汽车厂商短期内难以迅速增产,库存跟不上需求,库存随销售增加而被动下降。二是主动补库存:汽车消费需求上升、厂商库存上升。即汽车消费需求继续上升回暖,汽车厂商生产恢复,主动增加库存以更好地应对下一阶段销售。三是被动补库存:汽车消费需求下降、厂商库存上升。即汽车消费需求接近筑顶,汽车厂商来不及收缩生产,销售下滑导致库存被动增加。四是主动去库存:汽车消费需求下降、厂商库存下降。即汽车厂商已经意识到汽车消费需求筑顶且已下滑,产生销售量缩减预期,主动削减库存。

  在不同周期阶段,汽车行业也会呈现出不同的景气程度。在被动去库存与主动补库存周期中,整体需求回升,行业呈现出复苏态势;在被动补库存周期中,需求顶点已过,但厂商尚未感受到并仍在添加库存,行业处于过热状态;当进入到主动去库存周期,厂商已经意识到需求衰退,便开始进入防守态势,行业则处于衰弱的势态;周而复始,形成了上述库存周期。


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2021-6-23 8:11:00

  编者按 

  周末银行大额存单突遭抢购,主因是存款利率发生大变革,报价方式由过去的“基准利率*上浮比例”调整为“基准利率+基点”,这将导致短期利率上调长期利率下行,所以偏好固定收益的投资者抢在下调之前申购,提前锁定利率。

  存款利率上限调整,也是为了存款“基准利率+基点”与贷款“LPR+基点”定价方式接轨做准备,推动存贷款利率市场化,通过引导中长期存款利率下行,进而降低实体企业融资成本。虽然存款利率改革会引导中长期利率下行,但并不是“变相降息”,与LPR挂钩的贷款利率也并未因此下行。股市并非这次改革的主场,短期无实质影响,不必过度关注,长期由于无风险利率中枢下行,对A股是利好。

  01

  存款利率有哪些调整?由上浮倍数改为加点,从乘法变为加法,推动存款利率改革

  过去,各家银行的存款利率按照“基准利率×倍数”的方式定价,其中基准利率由央行确定,自2015年10月以来就没有变过,活期是0.35%,3个月是1.1%,6个月是1.3%,1年期是1.5%,2年期是2.1%,3年期是2.75%;倍数由金融机构在利率自律组织的协调下自主协商确定上限,不同类型金融机构不同产品的上限不同,大行存款利率上限是1.4倍,中小银行是1.5倍。大额存单,上限更高,大行、股份行和城农商行分别是1.5倍、1.52倍及1.55倍。各金融机构根据揽储能力,在上限范围内自行确定倍数,进而明确存款实际执行利率。国有大行的实际执行利率上限通常是基准的1.3倍左右。

  现在存款利率改成“基准利率+基点”定价后,上限的确定方式和之前明显不同,之前是乘法,现在是做加法,加点上限也是由利率自律机制的核心成员商定,不同类型金融机构不同产品的加点上限也不同。活期存款,四大行加点上限是10BP,其他机构是20BP;定期存款,大行加点上限是50BP,其他机构是75BP;大额存单,大行加点上限是60BP,其他是80BP。

  存款利率定价机制改变后,对存款利率上限的影响不大,整体来看,“有升有降”,一年期以下的短期存款利率有所上升,一般在5BP以内,一年期利率基本不变,一年期以上的大多要下调,通常会下调5-10BP。

  02

  为何突然调整?短期是减少杠杆效应,长期是存贷款利率并轨和市场化


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2021-6-21 10:41:00

   编者按

  汽车工业已有百余年历史,中国汽车工业也已走过半个世纪的春秋。而如今的中国在供需齐发力,一举成为全球最大的汽车市场。

  从供求两端看:在需求侧,从总量看上看中国已经超越美国,连续12年稳坐世界第一大汽车消费国宝座。行业整体“白酒化”特征明显,但仍有扩张空间。从结构上来看,新能源汽车强势崛起,汽车消费在一、二线城市“升级”,在农村市场“普及”,显现出高端、低端市场“两极化”的现象。在供给侧,我国在传统燃油车中下游技术发展相对薄弱,但是在电动车技术上却已经基本和美国形成G2格局,优势明显。

  从发展趋势看:如今中国已将“30·60”目标提上日程,2021年“两会”《政府工作报告》中明确提出要扎实做好碳中和各项工作,落实2030年应对气候变化国家自主贡献目标。“碳中和”、“碳达峰”上升为国家重要战略,汽车行业作为传统燃料使用重地,是“碳中和”、“碳达峰”的关键,大幅提高低能耗能与新能源汽车的比重将势在必行。在未来,气候问题也将倒逼汽车行业从能源、技术和基础设施三方面完成重大转型与升级,赋予汽车行业全新发展动能。

  (本文根据管清友院长在第11届中国汽车论坛现场演讲整理而成)

  今天非常高兴受邀在这里和各位专家进行交流。我是个外行,今天我想从从外行的角度跟大家分析一下我们自己观察的视角。刚才一鸣主任对短期的宏观经济形势和政策做了非常好的总结和展望,我稍微做几点补充,就汽车行业现状和未来做一些前瞻性的判断,供各位参考。

  01

  中国经济仍将经历7到8年减速期,但总量超越美国的时间点将会提前

  首先我想对汽车行业发展的大背景,也就是宏观经济的发展形势做一个前瞻性判断。

  第一,我们要注意到疫情压抑的这部分汽车需求,在经过去年下半年到现在的释放之后,伴随着下半年经济动能的减弱,可能也会进一步减弱。对于下半年汽车市场的情况,我们要稍微清醒一点。从今年经济增长的角度来讲,肯定是前高后低。所以今年两会确定的年度经济增长目标是6%,而不是各个机构普遍预测的8%,当然我们最终实际增速可能会到8%。与此同时,今年下半年的经济动能会明显比上半年要弱。这是我想做一点补充的。


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