2021-4-12 9:29:00

   随着我国2030碳达峰、2060碳中和的“30·60目标”确认,作为减碳工作的重要任务和重要手段,碳交易备受市场关注。今年2月1日《碳排放权交易管理办法》正式生效。这标志着国内碳排放权交易将从区域试点走向全国统一,全国碳交易所有可能在今年鸣锣开市。

  碳交易和碳税是目前世界上各国最常用的两大碳减排制度安排。有意思的是,围绕两者之间减碳效果的孰优孰劣,争议不小。

  01 碳交易与碳税的经济学原理

  从经济学上看,两者都是为了解决公共产品的外部性而采取的政策手段,但从原理上来说又存在一定的差异。

  碳交易作为数量导向的政策工具,被认为是符合科斯定理的一种可交易污染许可证的典型应用。我们都知道外部性是西方经济学里关于市场失灵的重要表现之一,其中环境保护问题就是具有很强的外部性的产品。而科斯认为,只要污染权利(或者说是产权)得到明确,并且可以在市场上进行交易,市场本身其实可以有效消除环境外部性。既然二氧化碳为代表的温室气体需要治理减排,但治理减排会给不同国家、不同企业造成成本差异,那么碳排放权就可以在市场上进行交换,用碳交易这种市场化的手段来解决空气污染问题。

  与碳交易相比,碳税是以价格为导向的政策工具,类似于经济学中的“庇古税”。按照福利经济学家庇古的观点,环境污染外部性的根源在于私人成本与社会成本不一致,从而私人的最优导致社会的非最优。因此,只要政府采取措施——比如说征税——使得私人成本和社会成本相等,那么就可以得到经济学追求的帕累托最优状态。

  02 碳交易与碳税相比孰优孰劣?

  由于国家地区间的经济、金融、监管条件不同,很难简单的判断碳交易和碳税在减碳效果、综合影响上孰优孰劣。

  先来看看碳交易。碳交易直接指向碳排放量,减排效果明确,政策出台、调整不涉及立法,程序上来说也相对简单、更为灵活。此外,碳交易作为一种市场可交换产品,具有金融的天然属性,能够吸引银行、基金、企业更多参与,提高资源配置的效率。但是,碳交易作为一种人为设计、控制的市场,存在着高昂的监管成本和道德风险。由于碳价格波动性,一旦产品金融化则对金融风险的监管能力提出了较高的要求,因此碳交易比较适合金融市场发展比较充分的国家和地区。


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2021-4-6 8:10:00

  今年“两会”《政府工作报告》中明确提出,要扎实做好碳中和各项工作,落实2030年应对气候变化国家自主贡献目标。“碳中和”、“碳达峰”作为国家重要战略,也因此在近期得到了社会各界的广泛关注和讨论。而对于汽车行业,进一步强调“碳中和”、“碳达峰”的目标,无疑是在释放强烈的政策信号,大幅提高低能耗能与新能源汽车的比重将势在必行,“双积分”制度也因此应运而生。

  今天我们从如下几个方面来分析“碳中和”背景下,整车制造商将面临的机遇挑战。并提出在此背景下,行业应对低碳经济倒逼车企转型的可行的建议。

  “双积分”的前世今生:汽车“碳交易”的试验田

  (1)汽车是影响“碳中和”、“碳达峰”的重大因素

  “碳达峰”是指某地区或行业年度二氧化碳排放量达到历史最高值,然后经历平台期进入持续下降的过程。“碳中和”是指某个地区在一定时间内直接和间接排放的二氧化碳,与其通过植树造林等吸收的二氧化碳相互抵消,实现二氧化碳“净零排放”。“碳达峰”与“碳中和”紧密相连,前者是后者的基础和前提,后者是对前者的紧约束,要求达峰行动方案必须要在实现碳中和的引领下制定。


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2021-4-6 7:59:00

  1. 2013年至今,比特币完爆A股,是全球表现最好得资产,没有之一。

  由于比特币原始价格低,直到2017年才逐渐被市场认可后,价格尘嚣之上,2013年至今比特币暴涨了4638倍,上演了一场轰轰烈烈的造富神话。而A股涨幅最大的隆基股份,涨了近63倍,还有东方财富、亿纬锂能涨幅均超过50倍,分别为59倍和53倍,共有20只个股涨幅超过20倍,虽然不及比特币,收益也是非常可观。


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2021-3-30 7:53:00

   2015年之后,A股风格惊现大逆转,从之前的炒壳炒小转向绩优大盘股,以龙头白马股为代表的大盘股表现强势,股价屡创新高。与此同时,很多中小市值股票无人问津,股价一蹶不振,结构分化越来越明显。虽然极致抱团行情出现后,市场风格会快速轮动,中小市值企业迎来修复行情,但通常都是好景不长。特别是在全面注册制、投资机构化的大背景下,大而全的核心资产备受追捧、中小市值企业僵尸化已是大势所趋,尽管其中不乏一些细分行业小而精的龙头。其实这并非好事,中小市值企业过早僵尸化容易造成资源错配,不符合现阶段经济发展、产业转型和企业融资的需要,无法真正释放中小企业活力。因此,需要交易所、证券公司、上市公司和投资者等参与主体共同努力,引导市场均衡发展。

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  A股出现内卷,中小市值股票加速僵尸化

  自注册制改革推行以来,A股越来越市场化,投资思路也在悄然生变。炒小炒差、炒壳炒新、炒重组炒ST等投机现象越来越少,核心资产、价值投资逐渐成为主流。特别是2020年的这轮大牛市,以龙头白马股为代表的大盘股走出了波澜壮阔的大行情,很多中小市值股票却被市场抛弃,逐渐僵尸化,只得回购护盘自保。A股正在加速内卷,中小市值的生存处境越发艰难。

  其实,自从2015年剧烈波动之后,A股监管趋严,去散户化过程明显加速,风格就发生了剧烈的变化。无论是从指数还是个股来看,都是冰火两重天,分化十分明显,核心龙头股表现远好于中小盘股。这也难怪今年年初证监会批准深圳主板和中小板合并时,就有不少股民戏称再不合并中小板就要跌没了。虽然是玩笑话,但却真切地反映出中小板的无奈。

  从指数来看,代表绩优龙头股的沪深300创下新高,代表中小盘的中证1000指数依旧腰斩。虽然上证指数和创业板指至今均未收复失地,沪深300指数最高跌幅超过46%,接近腰斩,却在牛年第一个交易日刷新了13年的历史新高,相比2015年的最高点涨幅接近10%,虽然年后抱团龙头股回撤明显,从2015年至今沪深300只是微跌了5%。反观中证1000指数最高跌幅超过73%,不到原来的三分之一,即使经过这两年轰轰烈烈的大牛市,也没有太大的起色,至今跌幅仍高达57%,与前高相去甚远。

  从个股来看,出现了极端分化局面,大盘股创新高的概率远高于中小盘股。从2015年至今,2710只个股已有345只股票股价创下新高,其中230只市值超过100亿,占比高达三分之二,大盘股创新高的动能明显更强。具体分区间来看,共有96只股票市值超过 1000亿,其中31只股价创新高,占比为32.29% ;有146只市值在500-1000这一区间,其中31只股价创新高,占比为21.23%;有1447只市值在100-500这一区间,其中168只股价创新高,占比为11.61%;还有1021只市值在10-100这一区间,其中115只股价创新高,占比仅为11.26%。单看市值规模,大盘股创新高的概率更高。


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2021-3-8 10:04:00
   稳增长:6%以上,低于机构预期,主要是为了休养生息,同时引导经济转型,防范金融风险和资产泡沫,实现高质量发展。这也意味着一系列政策的调整,特别是货币政策和金融监管,市场对此要有充分认识。根据中国十四五规划和2035 年远景目标,2020 至2035年GDP要翻一番,年均增速为4.7%就可以。

  稳货币:保持连续性,不转急弯。总体上易紧难松,保持宏观杠杆率基本稳定,平衡好恢复经济与防范风险,要警惕过去几轮宽松的教训。突出服务实体经济,十三五的亮点都在虚拟经济,比如“互联网+”、分享经济,十四五的亮点则更倾向于实体经济,制造强国、交通强国,实体经济比以往更重要。信贷向中小企业倾斜,金融继续向实体让利。

  紧财政:赤字率从3.6%降至3.2%, 1万亿的抗疫特别国债没有了,专项债从3.75万亿降至3.65万亿,中央本级支出继续安排负增长,各级政府要坚持过紧日子。

  控物价:2020年CPI目标是3.5%,实际是2.5%,今年目标涨幅是3%左右,主要是为了避免经济过热带来物价上涨,进而影响居民生活,降低通胀风险。

  促内需:内循环是双循环的主体,重点是挖掘国内潜力,促进消费与投资成为扩大内需的主要着力点。消费方面要稳定增加汽车、家电等大宗消费,投资则是新老基建并重,既要实施交通、能源、水利等重大工程项目,又要建设以5G、大数据、云计算为代表的信息网络新型基础设施。

  重创新:科技创新是双循环的第一要义,科技立国,实现科技自立自强。以“十年磨一剑”精神在关键核心领域实现重大突破,对于“卡脖子”的重大攻关项目实行“揭榜挂帅”机制,涉及国家安全问题,重视程度和紧迫性不言而喻,国产替代和自主可控迎来了黄金发展期。

  反垄断:强化反垄断和防止资本无序扩张,这是继去年中共中央政治局会议、中央经济工作会议之后再提反垄断,这是因为随着数字经济兴起,通过反垄断规范数字市场、防止资本无序扩张十分迫切,这也是推动数字经济高质量发展的必要基础。否则会带来社会分化、恶意排他、侵犯隐私等一系列危害。
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2021-2-25 9:33:00
  牛年的这波A股调整来得有些突然和剧烈,不少人猜中了开头,却没猜中结尾。万众期待的开门红如期而至,却是指数涨,周期股补涨,权重股跌。好景不长,周期股也开始回调,市场接连重挫。特别是创业板指连跌五个交易日,一度失守3000点,累计跌幅高达12%。抱团股集体下挫,不少基金重仓股跌幅超过20%,更有明星基金净值单日回撤超过5%。食品饮料、生物医药、新能源、光伏等前期强势的高估值板块更是首当其冲,有色金属、煤炭、钢铁、化工等顺周期板块则表现相对突出,市场风格快速切换。A股、基金、白酒接连上热搜,不少投资者利润大幅回撤,甚至有的已经波及本金了,高度关注下一步市场走势。为此,我们整理出近期被问得最多,牛年A股巨震后投资者最关心的五个问题。

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  节后A股为何连续调整?牛市结束了吗?

  节前是指数涨,权重蓝筹涨,但大部分个股下跌,抱团行情上演到极致。节后正好反过来了,指数跌,抱团股明显下挫,中小盘股特别是顺周期板块表现突出,大部分是上涨的。指数出现深度调整,市场风格快速切换,波动明显加剧,赚钱难度加大。

  出现这种变化的主要原因有两个:一是流动性边际收紧,节后前五个交易日逆回购操作比较谨慎,净回笼资金3600亿,导致市场对流动性的担忧加大,特别是1月份PPI近一年内首次转正,使得通胀预期升温,进而对货币宽松形成制约。二是行业和个股估值已处于相对高位,有不少行业估值水平为90%以上,比2020年要高出不少。虽然高估值并不意味着行情会结束,但树不能涨到天上去。市场风格会有明显的变化,不再是普涨行情,业绩追不上的就会出现调整,需要时间去消化。

  另外今天的大跌还有一个突发因素,那就是香港计划将股票交易印花税从0.1%提高至0.13%,目的是增加财政收入,结果港股大挫下跌,南向资金年内首次净流出,也是创港股通开通以来最大净卖出规模,A股也受到了较大的波及。

  整体来看,这波急跌调整来得有些猛烈,阶段性行情基本告一段落,牛市最好的时候已经过去了。即使后续还有鱼尾行情,风险偏好低的投资者也没有太大的参与必要,风险大于机会。
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2021-2-23 9:28:00
 新冠疫情以后,欧美日都进入了无上限宽松,事实上践行了MMT(现代货币理论),全球市场的金融环境进一步质变,中国成为全球资产高地。投资者也看到了这个趋势,竞相追逐中国资产。


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  这是一个与印钞机赛跑的时代

  当资产价格上涨时,每个人都会有焦虑感,这是人性。

  我闻到了熟悉的味道。

  跟朋友吃饭、交流就两种情况,一是他说买的几支股票都涨停了,觉得自己是股神;另一种是让你推荐股票。

  推荐股票是一件特别得罪人的事:你推荐给他,他挣钱了让你继续推荐,总有一支股票亏钱,你总会得罪这个人;第二种方式,你不推荐股票,立马就得罪了他。

  资产价格上涨,特别是代表性资产(股票、房地产、比特币等)价格上涨确实给社会带来一种焦灼感。人性使然,导致大家只看到那些错过的机会或者不幸踩到的坑。

  今天让我们暂时抛开作为投资者、个体的感受,靠近本质,去发现这轮资产价格波动的真相。
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2021-2-10 0:41:00

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2021-2-1 7:53:00
  全球货币政策:一个地球,两个世界,陷入金德尔伯格陷阱

  全球货币政策无法协调,和国际公共产品无人提供一样,陷入了典型的金德尔伯格陷阱。欧美日启动经济黔驴技穷,只能无底线宽松,中国为抑制资产泡沫,只能收紧流动性,出现了各国以邻为壑的特征。

  1、 欧美日践行MMT理论,无底线宽松根本停不下来

  当前欧美日等主要经济体实行无上限宽松,践行所谓的MMT(现代货币理论),似乎货币之水天上来,结果资产泡沫也随之而来。但由于海外疫情并未得到有效控制,疫苗接种进展不及预期,经济活动和就业远未恢复到正常水平,所以无上限宽松根本停不下来,目前并没有看到全球流动性拐点的迹象,近期主要国家央行新年的首次议息会议都透漏出宽松的信号。

  欧洲央行:还有进一步宽松的可能,可以继续下调负利率,增加购债规模。虽然市场预期负利率已经没有太大的下调空间了,但拉加德却表示,只要有需要,欧洲央行“准备调整所有工具,没有什么是不可能的”,预计除了进一步降息,还有扩大资产购买规模等,从中可以看出欧央行实行无上限宽松的决心。主要原因是欧洲经济还很脆弱,德国已将2021年的经济增长预期从4.4%下调至3%,再加上欧元汇率相对走强,加大了经济的不确定性,只能用宽松的货币政策来对冲。

  美联储:整体偏鸽,维持基准利率不变,不会过早缩减QE,提高对短期通胀的容忍度,但也暗示了经济复苏在放缓。美联储召开了拜登上台后的首次议息会议,维持当前的货币宽松政策不变,继续当前购债计划,并承诺如有必要,会进一步加大资产购买力度,货币宽松主基调不变,无视通胀预期和资产泡沫风险。主要是疫苗接种进度远不及预期,疫情还很严重,对于经济复苏的担忧依旧存在,如果疫情未能得到有效控制,经济再次探底的风险仍值得警惕。

  日本央行:经济复苏仍面临多重挑战,维持宽松货币政策不变。
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2021-1-26 15:21:00
   12月以来,大陆资金汹涌南下,南向资金已连续24个交易日净买入,资金总量超过2850亿港元。特别是年后更是明显加速,日均净买入额超过100亿港元,单日净买入额不断刷新港股通开通以来的新高,跑步进场的信号十分明确。港股行情被彻底引爆,一改颓势持续上攻,年内恒生指数涨幅超过10%,恒生科技指数大涨21%,10多只科技龙头股再创新高。

  过去港股定价权长期被海外投行主导,QDII基金开闸、深港通和沪港通开通后,大陆资金持续南下,成为港股市场最重要的资金增量,话语权也随之提升,港股定价权逐步从外资转向内资,争夺也越来越激烈。

  陆资三出中环,争夺港股定价权。第一次是2015年上半年那轮轰轰烈烈的牛市,A股大涨后,资金大幅南下,但恒生指数在2015年4月底见顶,比A股还要早一个多月,抢筹资金只得折戟而归。第二次是2018年年初,大陆资金持续流入港股,夺回港股定价权呼声再起,结果大家应该都还记得,中美摩擦升级,A股和港股全面走熊,港股当年跌了13.6%,创下7年来最大跌幅。

  前两次都不太顺利,第三次出境争夺港服定价权,确实比前两次成功概率大一些,更有希望。主要有几个原因:

  第一,香港政治生态已经发生变化,不需多言。第二,大陆金融开放加快,境内外资本双向流动更加便利。第三,弱势美元周期开启,人民币汇率持续升值,港股有望重估,估值折价逐步修复。第四,全球货币宽松,资产泡沫化,中国经济强劲复苏,仍是全球资产高地,恒生AH股溢价指数高达132.88,有估值优势,还是洼地。第五,美国强化监管,中概股回归,内地新经济体集中上市,内地资金会对内地企业更加熟悉,有天然的优势。

  2021年看好港股已成为全球共识,整体收益可能会超过A股,其中的投资机会当然不容错过。但也要注意:

  第一,虽然2021是港股大年,但很难有系统性大牛市,大概率是结构性机会,操作难度大。作为公认的最有难度的投资市场,投资港股并没有那么容易。
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