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没有人定胜天,只有顺势而为
2020-10-28 8:00:00
     今年,随着宏观经济走势的起伏,本来要从中国转移出去的产业链,还是留在了国内,因为这里有安全的生产环境和完整的配套设施。

  熔断了4次的美股还是反弹了,因为科技类和消费类的股价走强。

  在全球新冠感染人数不断刷出新高的时候,中国有一半以上的人出门旅行了,虽然景点人挤人,但是外媒还是非常眼红。

  与之相关的是,2020年,注定要被写进历史。

  上半年全民抗疫,下半年复工复产,我们正在被迫回应历史的挑战。国家统计局10月19日发布数据,中国前三季度GDP增速由负转正。

  经济发展压力巨大,赚钱逻辑扑朔迷离。

  当前最重要的事,还是认清我们所处的经济阶段,处于什么样的大周期和什么样的小周期中;其次,我们处于什么样的位置;最后才能知道自己的赚钱逻辑应该是什么。

  最重要的是,知道敬畏市场,知道坑在哪里。

  善战者,求之于势

  毋庸置疑的是,我们处在一个很重要的历史转折点上。

  2019年经济下行,迟迟没有触底,2020年撞上疫情,代价巨大。虽然实现了快速恢复生产,但内有结构性改革,外有不稳定因素,我们现在处于一个什么样的经济周期呢?

  01.未来大周期

  经济周期可以分为大周期和小周期。

  举个例子,就像一个人一样,大周期指的就是从幼年,到成年,到中年,到老年,一个周期可能持续数十年;小周期指的是短期的生活和工作状态,比如一份工作、一份学业等等。

  经济周期也一样,我们要判断现在的小周期是复苏还是衰退,就要先判断处于大周期的哪个阶段,看看我们处于青春期还是老年期。


  过去40年,中国经济毫无疑问处于高速成长的青春期,从1978年到2017年,我国世纪GDP增长了33.5倍,年均增长9.5%。

  但最近几年,中国经济增速放缓,尤其是2015年后,我国年度GDP增速20年来第一次跌破7%,2019年为6.1%。

  我们曾经做过一个测算,发展中国家在经历了20-30年,有的甚至30多年的高速增长之后,一般都会经历一个减速期,这个减速期大概平均20年。

  中国的减速期从2009年开始算起,到现在大概10年时间,算下来还要经历10年的时间。

  那么,整个世界经济开始步入一个什么状态?

  现在不仅有效需求不足,还有通胀率的抬升,PPI(生产物价指数)负增长。而在全球股票市场,我们看到各国央行采取无上限宽松政策,释放流动性,对冲股市下跌带来的一系列问题。

  所以,从长期来看,我们还是处于一个增速换挡减速的大周期。

  当然,增速放缓并不意味我们就应该悲观。

  02.当前小周期

  大周期里尽管有很多压力,但仍然不能妨碍经济出现短期的反弹和轮动。

  这时候,外行看热闹,内行看门道,我们可以学习认识一些重要的经济指标,判断自己处在小周期的什么阶段。

  通常,我们把经济周期划分为衰退、复苏、过热和滞涨四个阶段。


  经济周期的四个阶段划分

  什么时候是经济上行?什么时候是通胀低迷?

  举个例子,2014年年初以来,我们基本经历了一轮完整的经济周期。我们来看一下这个周期中的各项指标。

  粗略来看,2014-2015算是衰退期,当时经济一路下行,物价也很低迷。

  从经济增长指标来看,GDP增速从7.4%一路下行至6.8%,经济增速明显放缓。从通货膨胀指标来看,CPI(中国居民消费价格指数)维持低位震荡,PPI(中国工业生产者出厂价格指数)持续为负,经济较为低迷。

  2016年算是复苏期,经济已经开始回暖,通胀整体可控。

  2015年9月,面对经济下行趋势,国家发改委召开会议,部署了10项举措来促进投资稳增长。2016年,稳增长成效初显,GDP增速企稳,开始上行。通货膨胀指标方面,CPI仍在低位,PPI一路震荡上行,房价开始上涨,通胀相对可控。

  2017年前三季度,算是过热阶段,经济稳中向好,但通胀也开始走高。

  GDP增速一度达到6.9%,经济发展势头强劲。虽然CPI还在低位,但前三季度的PPI同比上涨6.9%,房价继续上行,经济明显过热。

  2017年第四季度到2018年年初,算是类滞胀,经济增长乏力,通胀还在高位。

  这一阶段的GDP增速持平,均为6.8%。CPI一度上升至2.9%,PPI虽然有所下滑,但仍处相对高位,三四线城市楼市依旧火爆。经济增长动力不足和物价上涨并存,出现类滞胀。

  2018年第二季度以来进入衰退周期,经济加速下行,通胀开始松动。

  GDP增速出现明显下滑,从6.8%降至6.1%,创下10年来新低。通胀方面,受猪瘟、水灾的短期影响,CPI有所上行,但整体可控。PPI明显下滑,房价开始回落,这就是衰退的典型特征。

  03.读懂市场信号

  在分析经济周期时,我们要学会读懂最常用也最有效的经济指标。我可以教大家一些操作方法,大家自己去实践。

  第一,经济增长类指标,也就是GDP。

  拉动GDP的有三驾马车是消费、投资、出口,其中市场最关注的是投资,包括基建、房地产和制造业三大板块,三者在固定投资中占比接近80%。

  消费、出口和投资的数据每月公布一次,出口数据是海关公布,一般在每个月的上旬。

  投资和消费数据由统计局公布,会晚一些,一般在每个月的中旬。

  总的来说,这三个数据也是经济的同步指标。

  第2个常用且好用的指标是PMI,也就是采购经理人指数。

  顾名思义,就是对众多企业采购经理的调研。从历史来看,PMI走势能够较为准确地预测未来的GDP走势,分别为国家统计局公布的官方PMI和市场化的财新PMI。

  第3个经济增长类指标是社会融资总量,这意味着社会融资可以最为准确地反应实体经济的资金需求,也因此成为预测未来实体增长的领先指标。

  第二,是通胀类指标。

  在通货膨胀指标中,最重要的是两个:CPI和PPI,一个是居民消费价格指数,一个是生产价格指数。

  每年政府工作报告都是根据CPI来制定通胀目标的。

  比如2019年的目标就是控制在3%左右,也就是说,中央政府认为,当CPI低于3%时,物价相对稳定,反之,则出现了通货膨胀迹象。

  单纯根据CPI来衡量物价还不够合理,还需要配合PPI来看。

  PPI针对的是生产者,反映了社会生产成本上升还是下降。这部分虽不直接影响消费者,但最终会传导到消费环节的价格指数上去。

  每个月的第二周,统计局会公布上个月的CPI和PPI,具体的大家可以去统计局官网查询。

  结合这些经济指标,我们就可以看出来,2014-2018年,中国经济走过一个完整的小周期。

  04.小周期资产配置

  那么在这样的小的经济周期中,我们的居民财富是如何配置的?

  经济周期决定了大类资产选择。

  理论上来讲,衰退期应该配置债券和现金,复苏期应该配置股票和债券,过热期应该配置商品和股票,滞胀期应该配置现金和商品。

  比如在上一轮小周期中,2014年是衰退期,债券开启大牛市;

  2015年是复苏期,股票走牛;

  2016年是过热期,大宗商品和房价暴涨;

  2017年是滞胀期,货币市场表现最好;

  2018年我们基本上进入衰退周期,股票走熊,债券走牛。

  所以,要判断下一步各类资产的走势,其实关键是判断现在衰退周期有没有结束,复苏周期有没有开始。

  虽然经济开始弱复苏,

  但这轮经济下行的压力并没有充分释放

  尽管从政策信号来看,我们的政策底和经济底已经出现,在房地产和基建的拉动下,GDP增速从-6.8%开始触底回升到4.9%,前三季度经济增速转正,但复苏力度偏弱,持续性不强,主要是这轮调整的几个压力还没有完全释放。

  01.房地产

  第一个压力来自房地产。

  房地产受到供需两端的双重挤压。从需求端看,房住不炒的政策没有变,未来也不大可能变。

  而从需求端来看,房地产企业的融资压力越来越大,只能依靠销售回款为主。


  02.金融去杠杆

  过去几年,由于监管缺位,金融泡沫丛生,一大批违规或者不合理的金融机构、金融业务冒出来。

  但自从国务院金融稳定发展委员会成立以来,金融开始强监管,主要任务就是清理不合理业务和机构。

  比如,2015年之前,中国的P2P几乎处于无监管状态,结果几年就搞出6000多家平台。

  监管加强后,现在剩下1000多家在正常运营。不仅P2P行业,财富管理公司、基金公司、证券公司都还在挤泡沫的过程中。

  03.地方债务

  根据国际清算银行数据,2018年一季度,政府显性债务的杠杆率为47.8%。

  看上去不高,但这只是表内,这一轮地方基建加杠杆主要在表外,就是明股实债的PPP(政府和社会资本合作,是公共基础设施中的一种项目运作模式)和产业基金。

  2017年后,财政部牵头加强对地方融资行为的规范,债务风险使得地方政府投融资受到严格约束,地方政府歪门被堵住了,但正门开得并不大,加杠杆空间有限。

  04.贸易摩擦

  中美关系发生重大变化,逆全球化思想不断蔓延。随着11月3日美国大选投票日的临近,中美关系变数丛生。

  所以,总的来看,如果我们想判断下一步各类资产走势,关键是判断现在衰退周期有没有结束,复苏周期有没有开始。

  从目前来看,衰退周期已经结束,经济开始弱复苏,但在上面四重压力下,复苏持续性不会太强,明年经济可能重新回落,经济下行大概率还要继续。 

  如何与趋势做朋友?

  但是,在危机中也有被忽略的投资机会。

  很多人会在危机前逃跑或倒下,却很少有人有逆向思维,努力从危机中寻找机会。

  举个例子,2018年,宏观经济下行,叠加中美贸易摩擦,股价跌了1/3。

  但有些行业在经济形势艰难的情况下也表现出繁荣迹象,比如,经济低迷时,有三个典型的收益行业是:低端烟酒、文娱和口红。

  理由也很简单,压力忧愁的环境中,廉价低端的烟酒、价格不高的口红都可以起到情感寄托的作用,而文娱也成为慰藉现实的工具。

  那么,我们如何读懂市场信号,找到增长的逻辑呢?

  01.如果只能做一件事,那就是敬畏市场

  读懂市场信号的第一步,是要敬畏市场。

  2015年股市最疯狂的时候,每天都有很多人问我买什么股票,让我不堪其扰,就在微博上调侃了一句:“别问我股市了。除了股市,我们还有诗和远方。”

  网友竟然从中解读出“诗和远方”的首字母是SHYF,正好和“石化油服”这支股票的简称相同。

  第二天,石化油服竟然真的大涨,当月涨幅接近40%。

  我猜中了开头,却没有猜中结尾。

  类似的事情还有不少,历史上一次次意想不到的反转告诉我们,在这样的市场里,我们首先应该学会敬畏市场。A股市场就是一只桀骜不驯的猛兽,如果你过于自信,一定伤得很惨。

  我坚信:市场是一个客观的存在,不管它是涨还是跌,你必须要敬畏它,因为市场永远是对的。我们的股市是有问题,但在这个喜怒无常的庞然大物面前,个人的力量非常渺小。

  我们想要穿越牛市和熊市,唯一要做的就是了解市场、适应市场、尊重市场。

  投资不是你改变市场,而是你向市场学习的过程。

  02.尊重专业

  很多人都在想有立竿见影的赚钱方法,还是要有对专业的尊重和敬畏感。

  那些能够赚到钱的人,他们有一些什么样的共性?

  第一,对市场有着深入骨髓的理解;

  第二,长期战斗在一线;

  你在参谋部和在一线阵地里,感知是不一样的。在仓库里,炮火打不到;在一线战壕里,炮弹随时打得到,所以在一线的人一般都是非常优秀的战斗员。

  第三,过去这些年,有些人会凭借不正当手段赚钱,很多人希望学习这种不正当手段,我觉得这是学不来的。而且随着市场的规范,这些不正当手段已经没有了存在空间。

  那么,大家在市场上通常会犯什么样的错误呢?

  我觉得,人性的弱点在市场上全部都有,而且都会被放大。我们曾经总结过几个常见的错误。

  第一,羊群效应,也就是盲目跟风;

  第二,过度自信;

  第三,忽视风险。很多人对风险的认识都停留在表面,其实应该对背景信息有足够的了解。

  我们如何提醒自己或者控制自己呢?

  很大程度上,至少让大家知道自己会犯哪些错误,这是个大实话。

  更关键的是, 无论是大小的投资领域,都要有一个投资逻辑。独立思考,勤于学习。

  我们举过一个例子,无论你是少林派、峨眉派还是昆仑派,练的功夫可能不太一样,但是基本上都要扎马步,练基本功。

  没有人定胜天,只有顺势而为

  我是研究宏观经济的,我对自己的定位是这个时代的观察者、记录者和参与者,现在我们算是中国本土的独立第三方投资研究机构,希望借着我们的研究和梳理,让大家不要像蒙着面纱一样,冲进一个风险极高的地方。

  对所有人来说,都要有对专业的尊重,对市场的敬畏。

  特别是对市场的敬畏,没有人定胜天,从来都是顺势而为。

  就像我们说预测,尽管大家知道预测不准,但人们还需要预测这码事儿,就像萨缪尔森说的:正确概率有50%的预测,也比不预测强,如果你完全不预测,就相当于一个人一直在黑暗中行走。
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