2021-2-25 9:33:00
  牛年的这波A股调整来得有些突然和剧烈,不少人猜中了开头,却没猜中结尾。万众期待的开门红如期而至,却是指数涨,周期股补涨,权重股跌。好景不长,周期股也开始回调,市场接连重挫。特别是创业板指连跌五个交易日,一度失守3000点,累计跌幅高达12%。抱团股集体下挫,不少基金重仓股跌幅超过20%,更有明星基金净值单日回撤超过5%。食品饮料、生物医药、新能源、光伏等前期强势的高估值板块更是首当其冲,有色金属、煤炭、钢铁、化工等顺周期板块则表现相对突出,市场风格快速切换。A股、基金、白酒接连上热搜,不少投资者利润大幅回撤,甚至有的已经波及本金了,高度关注下一步市场走势。为此,我们整理出近期被问得最多,牛年A股巨震后投资者最关心的五个问题。

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  节后A股为何连续调整?牛市结束了吗?

  节前是指数涨,权重蓝筹涨,但大部分个股下跌,抱团行情上演到极致。节后正好反过来了,指数跌,抱团股明显下挫,中小盘股特别是顺周期板块表现突出,大部分是上涨的。指数出现深度调整,市场风格快速切换,波动明显加剧,赚钱难度加大。

  出现这种变化的主要原因有两个:一是流动性边际收紧,节后前五个交易日逆回购操作比较谨慎,净回笼资金3600亿,导致市场对流动性的担忧加大,特别是1月份PPI近一年内首次转正,使得通胀预期升温,进而对货币宽松形成制约。二是行业和个股估值已处于相对高位,有不少行业估值水平为90%以上,比2020年要高出不少。虽然高估值并不意味着行情会结束,但树不能涨到天上去。市场风格会有明显的变化,不再是普涨行情,业绩追不上的就会出现调整,需要时间去消化。

  另外今天的大跌还有一个突发因素,那就是香港计划将股票交易印花税从0.1%提高至0.13%,目的是增加财政收入,结果港股大挫下跌,南向资金年内首次净流出,也是创港股通开通以来最大净卖出规模,A股也受到了较大的波及。

  整体来看,这波急跌调整来得有些猛烈,阶段性行情基本告一段落,牛市最好的时候已经过去了。即使后续还有鱼尾行情,风险偏好低的投资者也没有太大的参与必要,风险大于机会。
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2021-2-23 9:28:00
 新冠疫情以后,欧美日都进入了无上限宽松,事实上践行了MMT(现代货币理论),全球市场的金融环境进一步质变,中国成为全球资产高地。投资者也看到了这个趋势,竞相追逐中国资产。


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  这是一个与印钞机赛跑的时代

  当资产价格上涨时,每个人都会有焦虑感,这是人性。

  我闻到了熟悉的味道。

  跟朋友吃饭、交流就两种情况,一是他说买的几支股票都涨停了,觉得自己是股神;另一种是让你推荐股票。

  推荐股票是一件特别得罪人的事:你推荐给他,他挣钱了让你继续推荐,总有一支股票亏钱,你总会得罪这个人;第二种方式,你不推荐股票,立马就得罪了他。

  资产价格上涨,特别是代表性资产(股票、房地产、比特币等)价格上涨确实给社会带来一种焦灼感。人性使然,导致大家只看到那些错过的机会或者不幸踩到的坑。

  今天让我们暂时抛开作为投资者、个体的感受,靠近本质,去发现这轮资产价格波动的真相。
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2021-2-10 0:41:00

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2021-2-1 7:53:00
  全球货币政策:一个地球,两个世界,陷入金德尔伯格陷阱

  全球货币政策无法协调,和国际公共产品无人提供一样,陷入了典型的金德尔伯格陷阱。欧美日启动经济黔驴技穷,只能无底线宽松,中国为抑制资产泡沫,只能收紧流动性,出现了各国以邻为壑的特征。

  1、 欧美日践行MMT理论,无底线宽松根本停不下来

  当前欧美日等主要经济体实行无上限宽松,践行所谓的MMT(现代货币理论),似乎货币之水天上来,结果资产泡沫也随之而来。但由于海外疫情并未得到有效控制,疫苗接种进展不及预期,经济活动和就业远未恢复到正常水平,所以无上限宽松根本停不下来,目前并没有看到全球流动性拐点的迹象,近期主要国家央行新年的首次议息会议都透漏出宽松的信号。

  欧洲央行:还有进一步宽松的可能,可以继续下调负利率,增加购债规模。虽然市场预期负利率已经没有太大的下调空间了,但拉加德却表示,只要有需要,欧洲央行“准备调整所有工具,没有什么是不可能的”,预计除了进一步降息,还有扩大资产购买规模等,从中可以看出欧央行实行无上限宽松的决心。主要原因是欧洲经济还很脆弱,德国已将2021年的经济增长预期从4.4%下调至3%,再加上欧元汇率相对走强,加大了经济的不确定性,只能用宽松的货币政策来对冲。

  美联储:整体偏鸽,维持基准利率不变,不会过早缩减QE,提高对短期通胀的容忍度,但也暗示了经济复苏在放缓。美联储召开了拜登上台后的首次议息会议,维持当前的货币宽松政策不变,继续当前购债计划,并承诺如有必要,会进一步加大资产购买力度,货币宽松主基调不变,无视通胀预期和资产泡沫风险。主要是疫苗接种进度远不及预期,疫情还很严重,对于经济复苏的担忧依旧存在,如果疫情未能得到有效控制,经济再次探底的风险仍值得警惕。

  日本央行:经济复苏仍面临多重挑战,维持宽松货币政策不变。
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2021-1-26 15:21:00
   12月以来,大陆资金汹涌南下,南向资金已连续24个交易日净买入,资金总量超过2850亿港元。特别是年后更是明显加速,日均净买入额超过100亿港元,单日净买入额不断刷新港股通开通以来的新高,跑步进场的信号十分明确。港股行情被彻底引爆,一改颓势持续上攻,年内恒生指数涨幅超过10%,恒生科技指数大涨21%,10多只科技龙头股再创新高。

  过去港股定价权长期被海外投行主导,QDII基金开闸、深港通和沪港通开通后,大陆资金持续南下,成为港股市场最重要的资金增量,话语权也随之提升,港股定价权逐步从外资转向内资,争夺也越来越激烈。

  陆资三出中环,争夺港股定价权。第一次是2015年上半年那轮轰轰烈烈的牛市,A股大涨后,资金大幅南下,但恒生指数在2015年4月底见顶,比A股还要早一个多月,抢筹资金只得折戟而归。第二次是2018年年初,大陆资金持续流入港股,夺回港股定价权呼声再起,结果大家应该都还记得,中美摩擦升级,A股和港股全面走熊,港股当年跌了13.6%,创下7年来最大跌幅。

  前两次都不太顺利,第三次出境争夺港服定价权,确实比前两次成功概率大一些,更有希望。主要有几个原因:

  第一,香港政治生态已经发生变化,不需多言。第二,大陆金融开放加快,境内外资本双向流动更加便利。第三,弱势美元周期开启,人民币汇率持续升值,港股有望重估,估值折价逐步修复。第四,全球货币宽松,资产泡沫化,中国经济强劲复苏,仍是全球资产高地,恒生AH股溢价指数高达132.88,有估值优势,还是洼地。第五,美国强化监管,中概股回归,内地新经济体集中上市,内地资金会对内地企业更加熟悉,有天然的优势。

  2021年看好港股已成为全球共识,整体收益可能会超过A股,其中的投资机会当然不容错过。但也要注意:

  第一,虽然2021是港股大年,但很难有系统性大牛市,大概率是结构性机会,操作难度大。作为公认的最有难度的投资市场,投资港股并没有那么容易。
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2021-1-7 7:58:00

  经济增长的动能尽管在转换过程当中,但是它还没有转换过来。

  非常荣幸再次来到广东卫视这个活动。刚才几位老师讲的都热情澎湃,感觉到满眼都是机会。所以我第一个要做的就是给大家泼点冷水。

  投资没有那么容易,虽然大家都看到了这样一个机会,我们也知道中国正处在一个高欲望社会,人们追求财富的动力非常强劲,但是其实投资是非常难做、门槛很高、风险也特别大的。

  我跟大家讲牛顿的一个故事。牛顿其实是炒股特别失败的一个人。1696年对于牛顿来讲是特别重要的一个年份,世界金融史上发生了一件重要的大事叫货币重铸,但牛顿对此一无所知。1696年牛顿从剑桥大学辞职,很重要的一个原因就是他忍受不了同事之间的争吵。特别重要的是在剑桥大学收入太低了。所以牛顿就走了个后门,找了自己的一个学生——查尔斯·蒙塔古。这个查尔斯·蒙塔古是当时英国的财政大臣,于是牛顿去皇家铸币局工作了。这个工作收入太高了,高到什么程度呢?牛顿当英国皇家铸币局局长以后,年薪是2000英镑。

  1719年英国发生了世界上著名的南海公司泡沫,牛顿大概就是在1719年买了一点股票,赚了几千英镑。后来那个股票一直涨、一直涨、一直涨,涨到他怀疑人生,于是他就抛掉了自己的股票。结果股票还在涨、还在涨,结果他就在南海股票到达峰值的前面很短的时间重新入市。然后南海股票就开始下跌、下跌、下跌。最终他亏了2万英镑,大概相当于他当局长10年的收入。投资、炒股确实没那么容易。
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2020-12-30 8:05:00
  2021年将至,“十四五”的大幕也将开启。新的一年里,我国经济将呈现怎样的运行态势?近期需求侧改革、多边自贸协议等一系列重大政策出台,新一年又会有怎样的推进路径?对此,《每日经济新闻》(以下简称NBD)记者专访了如是金融研究院院长管清友。

  管清友预计,2021年中国经济增长将呈现前高后低的走势,整体经济增速会在7%左右。而在A股市场方面,管清友判断,新一年里A股既可能迎来周期性行情,又有望迎来结构性行情。

  谈2021年中国经济增速可能依然领先世界

  NBD:2020年即将结束,您如何看待中国经济的整体表现?全年经济增速大体会在怎样的水平?2021年中国GDP增速又会有怎样的表现?

  管清友:2020年中国经济增长呈现出前低后高的态势,我们估计全年应该在2%~3%之间,这在全球主要的经济体里应该是独树一帜的,充分展现了中国经济增长的韧性,也彰显了我国应对疫情的及时有效。

  到了2021年,全球主要的经济体可能同步进入复苏,而中国的经济增长可能依然会领先世界。

  从中国的情况来看,2021年经济增长可能是一个前高后低的态势。目前不同的机构预测不一,有的认为能到8%以上,有的相对保守一点,认为在6%~7%,我们相对中性一点,预计在7%左右的增速。由于基数的原因,大概会呈现一个前高后低的态势。
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2020-12-24 9:36:00

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  经济、政策和市场的总结与展望

  1、经济维度:2021年上半年将保持较好的势态

  2020年的疫情,对中国经济的冲击较大,但恢复也比较快,整个经济运行呈现了一个前低后高的态势。很多企业受冲击很大,办公室出租率出现了新低,租金也逐渐地下调。在这个过程当中,电商、奢侈品、豪华车、医美等行业逆势崛起,疫情的冲击造成了不同行业之间的剧烈分化。

  从出口维度看,中国整个经济的恢复还超出我们的预期,因为应对疫情得力,国外订单回流到中国,中国经济领先于全球主要经济体至少一个季度。到第四季度,大家对于经济增长比较乐观,我保守估计2020年的经济增长可能在7%以上。

  现在比较确定的是,2021年上半年经济增长会保持比较好的态势,但对2021年下半年的经济复苏还是要保持清醒和冷静的头脑。

  2、政策维度:宏观政策基调保持较克制状态

  受疫情的影响,2020年无论是财政政策还是货币政策,总体上是比较友好的。

  从赤字率、货币政策等维度看,2020年宏观政策的总体基调保持着比较克制的状态。因为有过教训,比如日本在80年代末期出现过严重的宏观政策失误,其中重要的一个特征就是宽松过度,至于酿成了资产泡沫。

  虽然这种克制态度会影响到产业、企业的融资、资产配置,但从节奏上看,一到五月份,整个货币政策相对比较宽松。五月份后,货币政策边际上是收紧的,银行间市场利率在抬升,10年期国债收益率曾经一度突破了3.3%,融资环境在边际上是收紧的。

  2021年的宏观政策,特别是货币政策,估计2021年仍然会保持克制的基本态度。在未来相当长的时期里,中国很难再出现像2009年、2012年、2014年这样的大宽松政策。

  3、市场维度:企业家和投资者抓住市场发展势头

  2020年市场的表现大家已经看到了,资本市场一到五月份是典型的股债双牛态势,但是五月底后,由于货币政策边际上开始收紧,债券市场步入熊市;而股市在年初上班一次大跌后反弹,走牛一直延续到八月底。9、10月份股市其实经历了痛苦的调整期,即风格转换期,从估值推升一种特点转换到了盈利的拉动。

  由于大家对2021年,特别是上半年,整个经济预期比较好,所以2020年年底这两个月,股市里周期类、消费类的板块表现仍然比较强势。


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2020-12-17 8:56:00
       通胀还是通缩,

  已成为阶级性问题了

  对于同一组数据,不同的受众给出了完全不同的结论,目前大致可分为三种观点:第一种观点认为是面临通缩考验,要高度警惕,理由是CPI时隔11年首次负增长-0.5%,上次负增长还是2008年全球金融危机发生后,可见当前整体需求不佳,更严峻的是本轮短暂的复苏结束后通缩压力会进一步凸显;第二种观点是要警惕通胀风险,理由是如果看PPI环比增速,增长了0.5%,是近两年以来最高值,经济复苏后企业补库存力度加大,对中上游原材料需求较为旺盛,铁矿石创下七年新高,螺纹钢年涨幅超过30%,大宗商品再现疯狂,股市和核心城市楼市也有不错的表现,再次催生资产泡沫;第三种观点是物价相对合理,既没有通胀风险也没有通缩危机,CPI主要是受高基数和猪价扰动影响,特别是猪价是负增长的主要拖累项,剔除食品和能源的核心CPI走势平稳合理,连续五个月都维持为0.5%,无需过度紧张。

  之所以会得出截然不同的结论,主要是因为选用了不同的度量指标,这也从侧面说明了通胀度量指标不够全面,甚至会有些失真,这也是上月底前央行行长周小川发文完善通胀度量体系,要将资产价格纳入其中更真实反应通胀水平的重要原因。当然更重要的是,大家关心通缩还是通胀,其实更关注的是物价对于货币政策的影响。经济学是有阶级性的,不同群体看问题的立场和角度完全不同,存在利益分歧,都希望朝着最有利于自己的方向发展。所以穷人希望看到的是通胀,收紧货币政策对抗通胀,避免资产价格飞上天;富人希望看到的是通缩,进一步放松货币政策催生资产价格,从中获得可观的投资收益或资产增值,但实际上是穷人通缩,富人通胀。


  当前物价水平相对合理,

  对货币政策影响不大

  其实只有在两种极端情况下,物价才会影响政策取向。
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2020-10-29 8:18:00
      今年,随着宏观经济走势的起伏,本来要从中国转移出去的产业链,还是留在了国内,因为这里有安全的生产环境和完整的配套设施。

  熔断了4次的美股还是反弹了,因为科技类和消费类的股价走强。

  在全球新冠感染人数不断刷出新高的时候,中国有一半以上的人出门旅行了,虽然景点人挤人,但是外媒还是非常眼红。

  与之相关的是,2020年,注定要被写进历史。

  上半年全民抗疫,下半年复工复产,我们正在被迫回应历史的挑战。国家统计局10月19日发布数据,中国前三季度GDP增速由负转正。

  经济发展压力巨大,赚钱逻辑扑朔迷离。

  当前最重要的事,还是认清我们所处的经济阶段,处于什么样的大周期和什么样的小周期中;其次,我们处于什么样的位置;最后才能知道自己的赚钱逻辑应该是什么。

  最重要的是,知道敬畏市场,知道坑在哪里。

  善战者,求之于势

  毋庸置疑的是,我们处在一个很重要的历史转折点上。
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